El Banco Central Europeo (BCE) publicó el 24 de julio de 2026 los resultados de su encuesta SESFOD de junio, el sondeo trimestral con el que vigila en qué condiciones se prestan dinero entre sí los grandes operadores del mercado. Las siglas corresponden al nombre inglés del sondeo sobre condiciones de crédito en los mercados de financiación con valores denominados en euros y de derivados negociados fuera de los mercados organizados. El periodo examinado —de marzo a mayo de 2026— es justo aquel en el que la escalada bélica en Oriente Próximo provocó un choque de oferta en el petróleo y disparó las materias primas.

El titular del BCE es de calma: las condiciones de crédito ofrecidas a todo tipo de contrapartes se relajaron ligeramente, por segundo trimestre consecutivo. Y esa relajación se debió por completo al precio; las condiciones que no son precio —garantías exigidas, límites de exposición, plazos— se quedaron prácticamente igual en todos los ámbitos, según el comunicado.

Conviene leer el dato por lo que es: una encuesta cualitativa de percepciones. El BCE no mide aquí operaciones ni volúmenes, sino lo que 26 bancos declaran haber visto endurecerse o relajarse respecto al trimestre anterior.

La letra pequeña: financiarse con garantías se encareció

Debajo del titular hay tensión. En los mercados de financiación con garantías —donde una entidad obtiene liquidez entregando temporalmente bonos o acciones como respaldo— los tipos y diferenciales subieron en todos los tipos de garantía. Los aumentos más señalados fueron en bonos de titulización (un 31 % neto de los encuestados) y en bonos corporativos de alto rendimiento y deuda pública nacional (un 29 % neto en cada caso).

El «porcentaje neto» es la diferencia entre quienes reportan un endurecimiento y quienes reportan una relajación: un 31 % neto significa que los que ven encarecimiento superan en 31 puntos a los que ven abaratamiento. No dice cuánto subió el precio, solo cuántos bancos coinciden en la dirección.

Al mismo tiempo creció la demanda de financiación en casi todas las categorías, sobre todo la respaldada por acciones (33 % neto), cuyo valor como garantía se recuperó con fuerza. Los intermediarios respondieron recortando el importe máximo y el plazo de la financiación disponible contra varios tipos de bonos, mientras ampliaban la ofrecida contra acciones.

Dos señales de fricción. La liquidez y el funcionamiento de los mercados de garantías empeoraron levemente en acciones, bonos corporativos de alto rendimiento y bonos de empresas financieras de alta calidad. Y el volumen de disputas sobre la valoración de las garantías aumentó en todos los tipos de colateral, lo que el BCE atribuye a unas dinámicas de mercado más exigentes. Discutir cuánto vale lo que se entrega en prenda es el síntoma clásico de que los precios se han movido más rápido que los modelos que los valoran.

Derivados: más margen inicial, sobre todo en tipos de interés

En los derivados negociados fuera de cámaras de compensación —contratos bilaterales, sin una entidad central que se interponga entre las partes—, las exigencias de margen inicial subieron ligeramente en casi todos los tipos de contrato. El margen inicial es el dinero o los valores que hay que depositar por adelantado como colchón frente a un impago. El alza fue especialmente visible en los derivados de tipos de interés, y revirtió los ligeros descensos del trimestre anterior.

La liquidez y la negociación empeoraron algo en los derivados de divisas, acciones y materias primas, y las disputas de valoración volvieron a crecer en varios tipos de contrato, en particular en los de acciones, aunque su duración y persistencia apenas variaron. El importe máximo de exposición subió levemente en los derivados de tipos de interés, crédito y acciones.

De cara a los meses de junio a agosto de 2026, los encuestados esperan que las condiciones sigan prácticamente igual; solo una proporción neta muy pequeña anticipa un ligero encarecimiento para bancos e intermediarios.

El trimestre que retrata la encuesta

El BCE describe marzo-mayo de 2026 como un periodo de volatilidad elevada: el choque de oferta en el petróleo lastró el apetito por el riesgo en marzo, los mercados se recuperaron con fuerza en abril y mayo, y las expectativas de tipos que descuenta el mercado subieron considerablemente. En junio, el BCE subió los tipos 25 puntos básicos, su primera subida en tres años, y el 23 de julio los dejó sin cambios.

La foto de la encuesta no llega, por tanto, hasta el verano: el Brent volvió a superar los 100 dólares el 23 de julio, ya fuera del periodo que examina este sondeo. Lo que los bancos digan de esas semanas llegará en la siguiente edición de la encuesta, que cubrirá de junio a agosto de 2026.

Ficha técnica

Encuesta cualitativa trimestral del BCE sobre condiciones de crédito en los mercados de financiación con valores en euros y de derivados negociados fuera de mercados organizados. Se realiza cuatro veces al año y cubre periodos de referencia de tres meses terminados en febrero, mayo, agosto y noviembre. La edición de junio de 2026 recoge los cambios entre marzo y mayo de 2026 y se basa en las respuestas de un panel de 26 grandes bancos: 14 de la zona euro y 12 con sede fuera de ella. Al no ser una muestra probabilística, no lleva margen de error asociado; los resultados se expresan en porcentajes netos de respuestas.

Fuentes

• Banco Central Europeo: «Results of the June 2026 survey on credit terms and conditions in euro-denominated securities financing and OTC derivatives markets (SESFOD)» (24 de julio de 2026).
• Banco Central Europeo: informe completo de la encuesta, segundo trimestre de 2026 (PDF).
• Banco Central Europeo: series de datos detalladas del SESFOD en el Portal de Datos.